投資要點(diǎn)：

上調(diào)盈利預(yù)測(cè)及目標(biāo)價(jià)，維持增持評(píng)級(jí)。2022年起，公司主業(yè)有望迎來(lái)量?jī)r(jià)雙升，同時(shí)白巖子煤礦、煤化工、光伏電站等項(xiàng)目步入收獲期，有望迎來(lái)高速成長(zhǎng)。維持2021 年歸母凈利5.5 億、上調(diào)2022~2023 年至8.7、13.7(原5.9、8.6)億元，參考可比公司PE/PB 估值，疊加高成長(zhǎng)性溢價(jià)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至5.34(原3.40)元，維持增持評(píng)級(jí)。

與眾不同的觀點(diǎn)。市場(chǎng)認(rèn)為公司煤礦位于老礦區(qū)，資源枯竭且遠(yuǎn)期盈利下降，但我們認(rèn)為公司未來(lái)盈利增長(zhǎng)空間大，因煤炭主業(yè)迎來(lái)積極變化：

1)長(zhǎng)協(xié)基準(zhǔn)價(jià)提升，公司長(zhǎng)協(xié)占比超六成;2)魏家地礦(300萬(wàn)噸)由動(dòng)力煤轉(zhuǎn)銷(xiāo)煉焦煤;3)搬遷問(wèn)題解決，紅會(huì)一礦將增產(chǎn)60 萬(wàn)噸。

四大引擎支撐未來(lái)成長(zhǎng)，多業(yè)務(wù)完善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。1)轉(zhuǎn)型綠電運(yùn)營(yíng)商，公司目前規(guī)劃光伏發(fā)電項(xiàng)目有兩個(gè)合計(jì)1028MW，且鑒于公司所在西北且與國(guó)電投合作，我們判斷公司轉(zhuǎn)型綠電進(jìn)度快且空間大;2)收購(gòu)建設(shè)白巖子煤礦預(yù)計(jì)2022年底投產(chǎn)，將提供54萬(wàn)噸權(quán)益產(chǎn)能增量，較現(xiàn)有產(chǎn)能提升5.4%，測(cè)算滿(mǎn)產(chǎn)后年貢獻(xiàn)1.4億歸母凈利。3)可轉(zhuǎn)債募投煤化工項(xiàng)目一期預(yù)計(jì)2022年底投產(chǎn)，測(cè)算2023年將貢獻(xiàn)2.5億凈利，相當(dāng)于2020 年56.2%，二期35 萬(wàn)噸尿素預(yù)計(jì)2025 年底投產(chǎn);4)集團(tuán)資產(chǎn)注入可期，未解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題預(yù)計(jì)公司2023年底前完成對(duì)窯街煤電收購(gòu)，窯街煤電擁有1006 萬(wàn)噸煤炭產(chǎn)能及2.4GW 光伏規(guī)劃。

催化劑。項(xiàng)目投產(chǎn)及新項(xiàng)目落地。

風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)超預(yù)期下跌;在建工程投產(chǎn)不及預(yù)期。