核心觀點(diǎn)

公司發(fā)布了2024 年報(bào)和2025 年一季報(bào)，2024 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-70.39 億元，同比-151.86%，2024Q4、2025Q1 公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-30.66、-25.93 億元，主要系兩個(gè)季度均有較大資產(chǎn)減值計(jì)提。報(bào)告期內(nèi)公司硅料、電池、組件業(yè)務(wù)由于行業(yè)過(guò)剩，價(jià)格、盈利均承壓，公司持續(xù)降本增效應(yīng)對(duì)過(guò)剩壓力，硅料內(nèi)蒙現(xiàn)金成本已經(jīng)下降至2.7 萬(wàn)元/噸，行業(yè)領(lǐng)先。電池業(yè)務(wù)行業(yè)地位穩(wěn)固，2024 年全球市占率約14%，其中TOPCon 電池全球市占率超過(guò)50%，HJT 組件效率連續(xù)9 次打破世界記錄。組件2024 年銷(xiāo)量45.71GW，同比增長(zhǎng)46.93%，海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。

事件

公司發(fā)布了2024 年報(bào)和2025 年一季報(bào)，2024 全年公司營(yíng)業(yè)收入為919.94 億元，同比-33.87%，2024 全年公司歸母凈利潤(rùn)為-70. 39億元，同比-151.86%。2024Q4 單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收237.22 億元，同比-14.31%，環(huán)比-3.08%，歸母凈利潤(rùn)為-30.66 億元， 同比-12.39%，環(huán)比-263.29。2025Q1 單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收159.33 億元，同比-18.58%，環(huán)比-32.83%，歸母凈利潤(rùn)為-25.93 億元， 同比-229.56%，環(huán)比+15.42%。

簡(jiǎn)評(píng)

硅料價(jià)格、盈利承壓，公司持續(xù)降本應(yīng)對(duì)過(guò)剩壓力。2024 年全年公司硅料銷(xiāo)量46.76 萬(wàn)噸，N 型占比超過(guò)90%，市占率30%，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。公司硅料成本持續(xù)下降，最新電耗、硅耗分別下降至46 度、1.04kg 以?xún)?nèi)，內(nèi)蒙基地現(xiàn)金成本已經(jīng)下降至2. 7 萬(wàn)元/噸，行業(yè)領(lǐng)先;為保障原材料供應(yīng)，達(dá)茂旗一期和廣元一期合計(jì)超30 萬(wàn)噸綠色基材(工業(yè)硅)項(xiàng)目已順利投產(chǎn)。

TOPCon 電池地位領(lǐng)先，HJT 組件功率持續(xù)破紀(jì)錄。公司全年實(shí)現(xiàn)太陽(yáng)能電池銷(xiāo)量87.68GW(含自用)，同比增長(zhǎng)8.70%。根據(jù)InfoLink Consulting 數(shù)據(jù)，公司連續(xù)八年蟬聯(lián)全球電池出貨量榜首，2024 年全球市占率約14%。作為T(mén)OPCon PECVD 技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的引領(lǐng)者，公司推動(dòng)該技術(shù)成為行業(yè)主流選擇，市占率超50%。

HJT 中試線(xiàn)(1GW)組件功率連續(xù)9 次打破世界紀(jì)錄，最高達(dá)790.8W(對(duì)應(yīng)效率25.46%)。

組件銷(xiāo)量快速提升，海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。2024年公司組件　　全年銷(xiāo)量45.71GW，同比增長(zhǎng)46.93%。公司聚焦N 型TOPCon 主流市場(chǎng)，并前瞻布局HJT、xBC 等差異化技術(shù)路線(xiàn)。市場(chǎng)拓展方面，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)集中式與分布式雙輪驅(qū)動(dòng)，中標(biāo)多個(gè)GW 級(jí)重點(diǎn)項(xiàng)目;海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)98.76%，新增16 個(gè)區(qū)域產(chǎn)品認(rèn)證，覆蓋國(guó)家增至70 余個(gè)，并啟用了德國(guó)公司及歐洲營(yíng)銷(xiāo)中心。

投資建議：公司是硅料、電池行業(yè)雙龍頭，組件一體化進(jìn)展迅速，行業(yè)地位穩(wěn)固。預(yù)計(jì)公司2025-2027 年歸母凈利潤(rùn)分別為-46.95、12.87、35.75 億元，同比增速分別為42.10%、127.41%、177.8%，每股收益分別為-0.93、0.21、0.66 元，對(duì)應(yīng)5 月23 日收盤(pán)市值的PE 分別為-18.14、81.15、25.53 倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、硅料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。硅料過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)較大，導(dǎo)致價(jià)格迅速下跌，盡管公司成本優(yōu)勢(shì)顯著，但短期硅料庫(kù)存持續(xù)積累，競(jìng)爭(zhēng)加劇可能導(dǎo)致硅料業(yè)務(wù)持續(xù)虧損;2、電池、組件單W凈利下降的風(fēng)險(xiǎn)。由于硅料產(chǎn)能釋放和終端需求從高增長(zhǎng)逐步恢復(fù)常態(tài)，2023 年以來(lái)主產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降，疊加電池、組件產(chǎn)能快速擴(kuò)張，目前盈利均面臨較大壓力，可能影響公司歸母凈利潤(rùn);3、光伏終端需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。我們預(yù)期未來(lái)光伏行業(yè)常態(tài)增速在20-30%，但若由于電網(wǎng)消納或其他環(huán)節(jié)出現(xiàn)瓶頸導(dǎo)致行業(yè)需求不及預(yù)期，公司硅料、電池、組件產(chǎn)品銷(xiāo)售量可能也會(huì)受到影響。