事件：公司發(fā)布2024 年年度報(bào)告與2025 年一季度報(bào)告。2024 年全年實(shí)現(xiàn)：1)營(yíng)收271.58 億元，同比-2.52%;歸母凈利潤(rùn)3.46 億元，同比-7.07%;扣非歸母凈利潤(rùn)1.75 億元，同比-14.76%。2)毛利率8.1%，同比-3.1pct;凈利率 1.37%，同比基本持平。3)期間費(fèi)用率為 9.95%((售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.62%、4.00%、2.07%、1.26%，同比分別變動(dòng)-2.43，0.55，-0.03，+0.93pct)，同比-0.98pct。2025 年Q1 實(shí)現(xiàn)：1)營(yíng)收77.04 億元，同比+51.78%;歸母凈利潤(rùn)3.02 億元，同比-0.7%;扣非凈利潤(rùn)為2.87 億元，同比-1.35%。2)毛利率13.19%，同比-7.43pcts;凈利率4.15%，同比-2.04pcts。

2024 年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比下降主要受風(fēng)機(jī)及相關(guān)配件 售業(yè)務(wù)拖累。風(fēng)機(jī)及相關(guān)配件收入208.33 億元，同比-12.40%，毛利率-0.46%，24 年海風(fēng)推進(jìn)速度慢，出貨不及預(yù)期;風(fēng)電場(chǎng)發(fā)電收入17.29 億元，同比+15.35%，毛利率57.14%;電站產(chǎn)品 售收入27.92 億元(同比+34.21%，毛利率43.17%)，新能源電站發(fā)電成主要收入驅(qū)動(dòng)因素。

政策催化海風(fēng)開(kāi)發(fā)經(jīng)濟(jì)性，大型化海上風(fēng)機(jī)、漂浮式機(jī)型需求上升，海風(fēng)走向深遠(yuǎn)海，技術(shù)迭代打開(kāi)增量空間，公司有望在新趨勢(shì)下業(yè)績(jī)修復(fù)。自然資源部推進(jìn)海上風(fēng)電深水遠(yuǎn)岸布局，公司重點(diǎn)突破深遠(yuǎn)海極端風(fēng)況分析、超大型葉片氣動(dòng)結(jié)構(gòu)耦合、高扭矩密度傳動(dòng)系統(tǒng)等核心技術(shù)，海上領(lǐng)域成功實(shí)現(xiàn)全球單體容量最大的MySE18.X-20MW 漂浮式海上風(fēng)電機(jī)組并網(wǎng)發(fā)電，保持單機(jī)容量和風(fēng)輪直徑雙重技術(shù)制高點(diǎn)。國(guó)家能源局謀劃新能源大基地布局方案，公司針對(duì)“沙戈荒”場(chǎng)景制造專用的MySE12.XMW 超大型陸上風(fēng)機(jī)機(jī)組。

歐洲海上風(fēng)電加速發(fā)展，創(chuàng)造良好進(jìn)入歐洲市場(chǎng)機(jī)遇。RystadEnergy 預(yù)測(cè)2025 全球海風(fēng)新增19GW，公司在海外海上風(fēng)電領(lǐng)域領(lǐng)先，已在德國(guó)、韓國(guó)、日本成功突破訂單，公司有望獲得海外海風(fēng)風(fēng)機(jī)訂單增加可觀利潤(rùn)。

探索“風(fēng)光儲(chǔ)氫燃”一體化布局與新能源電站滾動(dòng)開(kāi)發(fā)，產(chǎn)業(yè)資本雙驅(qū)動(dòng)。

工信部提出打通綠電-綠氫-綠氨/綠醇產(chǎn)業(yè)鏈配合，公司通過(guò)可再生能源全產(chǎn)業(yè)鏈布局，構(gòu)建多維度零碳應(yīng)用場(chǎng)景矩陣。此外推進(jìn)新能源電站滾動(dòng)開(kāi)發(fā)，提高公司自建自營(yíng)新能源電站的收益能力，合適時(shí)間轉(zhuǎn)讓部分項(xiàng)目公司的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)電站滾動(dòng)輕資產(chǎn)開(kāi)發(fā)，探索電站資產(chǎn)證券化領(lǐng)域。中信建投明陽(yáng)智能新能源封閉式基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金獲批，2025 年公司將繼續(xù)推動(dòng)風(fēng)電基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs。

盈利預(yù)測(cè)：考慮到風(fēng)機(jī)出海進(jìn)展較預(yù)期慢、風(fēng)機(jī)盈利改善進(jìn)展較預(yù)期慢，預(yù)計(jì)公司2025~2027 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.83/27.25/34.82 億元，對(duì)應(yīng)PE 估值10/8.8/6.9 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海風(fēng)需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上漲，風(fēng)機(jī)價(jià)格持續(xù)下跌。