2024 收入利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，上網(wǎng)電量/電價(jià)均提升。2024 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入844.92 億元，同比增長(zhǎng)8.12%;歸母凈利潤(rùn)324.96 億元，同比增長(zhǎng)19.28%。

2024 年，烏東德水庫(kù)來(lái)水總量約1123.69 億立方米，較上年同期偏豐9.19%;三峽水庫(kù)來(lái)水總量約3740.95 億立方米，較上年同期偏豐9.11%。

公司境內(nèi)所屬六座梯級(jí)電站總發(fā)電量約2959.04 億千瓦時(shí)，較上年同期增長(zhǎng)7.11%;平均上網(wǎng)電價(jià)285.52 元/兆瓦時(shí)，同比提升約4 元/兆瓦時(shí)。

投資收益提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用壓降顯著。2024 年公司銷售毛利率為59.1%，同比提升1.3pct;凈利率39%，同比提升3.2pct。2024 年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用111.31億元，同比減少14.29 億元;年末資產(chǎn)負(fù)債率60.79%，較年初下降2.11 個(gè)百分點(diǎn)，有效實(shí)現(xiàn)“減負(fù)債、降杠桿”，為利潤(rùn)率提升做出重要貢獻(xiàn)。公司積極開(kāi)展產(chǎn)業(yè)鏈上下游投資，全年實(shí)現(xiàn)投資收益52.58 億元，同比增長(zhǎng)約11%。

2024 年派息率71%，分紅絕對(duì)值創(chuàng)歷史新高。公司2024 年度利潤(rùn)分配預(yù)案為：每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利9.43 元，共分派現(xiàn)金股利230.73 億元，創(chuàng)歷史新高，股利分配率71%。其中已于2025 年1 派發(fā)中期現(xiàn)金股利共51.38 億元，這也是公司歷史上首次進(jìn)行現(xiàn)金分紅。本次末期現(xiàn)金股利擬10 股派發(fā)7.33元，末期現(xiàn)金紅利共179.35 億元。

25Q1 歸母凈利同比增長(zhǎng)30.56%。2025Q1 公司的業(yè)績(jī)維持了增長(zhǎng)勢(shì)頭，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收170.15 億元，同比增長(zhǎng)8.68%;歸母凈利潤(rùn)51.81 億元，同比增長(zhǎng)30.56%。2025 年第一季度，烏東德水庫(kù)來(lái)水總量約167.05 億立方米，較上年同期偏豐12.50%;三峽水庫(kù)來(lái)水總量約555.19 億立方米，較上年同期偏豐11.56%。2025 年第一季度，公司境內(nèi)所屬六座梯級(jí)電站總發(fā)電量約576.79 億千瓦時(shí)，較上年同期增加9.35%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：來(lái)水不及預(yù)期，電價(jià)大幅下降，政策變化，抽水蓄能等項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。

投資建議：小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)?？紤]到來(lái)水的不確定性和部分電量參與市場(chǎng)化交易可能壓制綜合電價(jià)的因素，我們小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027 年歸母凈利潤(rùn)344.54/364.12/373.40 億元(2025-2026 年原值為363.17/380.49 億元)，同比增速6.0%/5.7%/2.5%。

當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE=21/20/19x，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。