【投資要點(diǎn)】

24 年/25Q1 歸母凈利同比-15%/-34%，分紅比例抬升至45%。24 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利150.3/28.1 億元，同比-2%/-14.9%，扣非歸母凈利28.1 億元，同比-11%。公司擬派發(fā)每股分紅0.755 元(含稅)，分紅比例45%，高于21/22/23 年的14.4%/34.6%/40%。25Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利24.2/5.1 億元，同比-33.7%/-34.4%，環(huán)比-36.2%/-22%。

24 年煤炭生產(chǎn)平穩(wěn)，24Q1 銷售不暢致銷量環(huán)比-33%，4 月銷售有所改善。1)量：24 年原煤產(chǎn)量/商品煤銷量3467/2997 萬(wàn)噸，同比持平/-0.4%。其中塔山礦/色連礦產(chǎn)量2650/817 萬(wàn)噸，同比持平/-0.25%，24 年塔山煤礦(權(quán)益72%)和色連煤礦(權(quán)益51%)分別實(shí)現(xiàn)凈利36.2/1.9 億，同比-10.2%/+24.6%，合計(jì)貢獻(xiàn)歸母凈利27 億。25Q1原煤產(chǎn)量/商品煤銷量786/526 萬(wàn)噸，同比-6.9%/-24.3%，環(huán)比-11.4%/-33.4%，銷量環(huán)比明顯下滑主要受到挺價(jià)致銷售不暢影響，全年維持3000 萬(wàn)噸銷量計(jì)劃不變。2)價(jià)：24 年綜合售價(jià)491 元/噸，同比-5 元/噸(-1%);25Q1 綜合售價(jià)426 元/噸，同比-16.4%，環(huán)比-11.3%。3)本：24 年綜合單位成本246 元/噸，同比+2 元/噸(+1%)。

計(jì)劃25 年財(cái)務(wù)公司清算退出，25Q1 投資收益同比持平，其中同忻煤礦收益下降、參股的齊銀LP 基金投資項(xiàng)目上市貢獻(xiàn)收益1.2 億元。

公司參股32%同忻煤礦(產(chǎn)能1600 萬(wàn)噸)24 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.8 億元，同比+6.1%，對(duì)應(yīng)貢獻(xiàn)投資收益3.8 億;參股20%財(cái)務(wù)公司24 年凈虧損1.3 億，同比-110.3%，貢獻(xiàn)投資收益-0.3 億，財(cái)務(wù)公司計(jì)劃25 年內(nèi)完成清算完全退出。25Q1 投資收益1.62 億元，同比基本持平。

【投資建議】

我們認(rèn)為，公司作為背靠晉能控股集團(tuán)的山西省屬動(dòng)力煤企業(yè)，煤炭資源優(yōu)勢(shì)顯著，預(yù)計(jì)25-27年公司歸母凈利分別為20.7/20/23.4億元，EPS分別為1.24/1.19/1.4元/股，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】

煤炭需求超預(yù)期下跌。