事件：近日公司披露2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收844.92億元，同比增長(zhǎng)8.12%;歸母凈利潤(rùn)324.96億元，同比增長(zhǎng)19.28%。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收170.15億元，同比增長(zhǎng)8.68%;歸母凈利潤(rùn)51.81億元，同比增長(zhǎng)30.56%。

點(diǎn)評(píng)：

2024 年公司發(fā)電量創(chuàng)歷史新高。2024 年，公司境內(nèi)所屬六座流域梯級(jí)電站發(fā)電量為2959.04 億千瓦時(shí)，創(chuàng)歷史新高，公司克服汛期“豐枯急轉(zhuǎn)”的影響，科學(xué)開(kāi)展“六庫(kù)聯(lián)調(diào)”，梯級(jí)電站發(fā)電量同比增加196.41億千瓦時(shí)，節(jié)水增發(fā)128.7 億千瓦時(shí)。

公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降。公司持續(xù)發(fā)揮信用優(yōu)勢(shì)，利用融資工具和渠道，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低資金成本。公司長(zhǎng)期借款從2023 年底的1866.90億元下降至2025 年3 月底的1068.94 億元。2024 年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為111.31 億元，同比下降11.38%;2025Q1 公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為24.81 億元，同比下降13.05%。

公司有序推進(jìn)“抽蓄+新能源”。抽蓄方面，公司抽蓄管理中心、浙江天臺(tái)電力生產(chǎn)籌建處成立，湖南攸縣項(xiàng)目完成股改并開(kāi)工建設(shè);甘肅張掖項(xiàng)目取水獲得行政許可，甘肅甘州10 萬(wàn)千瓦光伏項(xiàng)目成功并網(wǎng)，公司首個(gè)“抽蓄+新能源”基地建設(shè)提速;全面受托運(yùn)維長(zhǎng)龍山抽蓄電站，管理運(yùn)營(yíng)抽蓄裝機(jī)容量達(dá)210 萬(wàn)千瓦。新能源方面，公司累計(jì)接管運(yùn)維金下新能源基地25 個(gè)場(chǎng)站、總裝機(jī)容量超300 萬(wàn)千瓦，云南側(cè)首批23 個(gè)光伏項(xiàng)目全部投產(chǎn);公司開(kāi)展金下新能源接入及輸電方案研究，溪洛渡右岸電站開(kāi)關(guān)站改造工作取得突破。

2025Q1 發(fā)電量同比增加。2025Q1 烏東德水庫(kù)來(lái)水總量約167.05 億立方米，同比偏豐12.50%;三峽水庫(kù)來(lái)水總量約555.19 億立方米，同比偏豐11.56%。2025Q1 公司境內(nèi)所屬六座梯級(jí)電站總發(fā)電量約576.79 億千瓦時(shí)，同比增加9.35%。

投資建議：預(yù)計(jì)公司2025-2027 年EPS 分別為1.39 元、1.44 元、1.48元，對(duì)應(yīng)PE 分別為21 倍、20 倍、20 倍，維持對(duì)公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：來(lái)水波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期;上網(wǎng)電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等。